FRR RAPPORT ANNUEL 201642

surplus a augmenté de 1,17 milliard d euros essentiellement grâce aux actifs de performance, et s élève au 31 décembre 2016 à 14,27 milliards d euros (après revalorisation de la soulte CNIEG), soit une performance du surplus sur l année 2016 de 8,96 %. Ce niveau traduit la capacité du FRR à respecter ses engagements de passif et sa créa- tion de valeur pour l État.

Les risques de marchés du portefeuille

Le niveau de volatilité annualisée de l ensemble du portefeuille reste faible par rapport à l histo- rique du FRR, que ce niveau soit mesuré ex-ante (volatilité attendue du portefeuille) ou ex-post (volatilité constatée a posteriori).

La volatilité annuelle ex-post de la valeur de l actif du FRR a été de 6,28 % en 2016 (contre 6,85 % en 2015) pour un rendement annuel de 4,97 % (contre 3,08 % en 2015). La volatilité ex- ante est de 6,5 % au 31 décembre 2016, contre 6,27 % un an plus tôt.

Le risque de variation défavorable de la valeur du portefeuille (perte) est évalué sur un horizon de court terme d un an, qui est l horizon de l ac- tualisation de l allocation stratégique en concer- tation avec la gouvernance du FRR.

Ainsi, la perte potentielle moyenne à horizon d un an dans les 1 % des pires scénarios esti- més, mesurée par une « Value at Risk Condition- nelle » (CVaR) à 99 % sur un an, est de 16,4 % de l actif du FRR (contre 14,3 % fin 2015), soit 5,92 milliards d euros. Cette augmentation s ex- plique par l accroissement de la part des actifs risqués en 2016 ainsi que par une meilleure

appréciation des risques financiers sur les ins- truments optionnels du fait du rétablissement au cours de l année 2016 de l outil RiskManager de MSCI.

Le risque sur les actifs de performance

Les actifs de performance (principalement des actions) représentent le facteur de risque le plus significatif de la CVaR. Leur contribution à la perte moyenne potentielle liée aux variations des prix dans les 1 % des cas les plus défavo- rables est de 15,9 % de l actif du FRR, soit 5,73 milliards d euros (contre 13,5 % fin 2015).

Le risque de taux d intérêt

En fin d année, la contribution à la perte moyenne potentielle liée aux variations des courbes de taux d intérêt, mesurée par une CVaR un an à 99 %, est de 0,6 % sur les actifs de couvertures du FRR, soit 0,2 milliard d euros sur la valeur de marché du portefeuille du FRR (contre 0,8 % à fin 2015). Cette baisse du risque s explique par la diminution du poids relatif des actifs obligataires dans le portefeuille du FRR.

La sensibilité du portefeuille du FRR à toutes les courbes de taux a diminué de 2,48 fin 2015 à 1,651 fin 2016. Ainsi, désormais, pour une hausse homogène de l ensemble des courbes de taux de 100 points de base, la valeur du portefeuille du FRR ne baisserait plus que de 1,65 %, soit envi- ron 0,59 milliard d euros. Ce niveau de sensibi- lité du portefeuille du FRR tient compte de la

1 Y compris les actifs de taux de la poche de performance.

Contributions de sensibilités du portefeuille par type d actifs et par maturités

- 0,2

- 0,1

-0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

Actifs de performance Actifs de couverture

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

30 +

S en

si bi

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Maturité (en années)