Contexte et classes d'actifs de l'allocation stratégique

Jusqu'en 2010, le FRR avait retenu l'hypothèse de 21 flux de décaissement entre 2020 et 2040. Suite à la réforme, le FRR a versé 2,1 milliards d'euros à la CADES chaque année entre 2011 et 2024 (inclus) et un flux unique à la CNAV au titre de la soulte CNIEG en 2020.

En 2020, le passif du fonds a de nouveau été modifié par l'article 4 de la loi n°2020-992 du 7 août 2020 relative à la dette sociale et à l'autonomie. À compter de 2025 et jusqu'en 2033, le fonds versera chaque année à la CADES 1,45 milliard d'euros au titre du financement de l'amortissement de cette dette.

Le FRR peut s'appuyer sur un horizon à long terme pour allouer les actifs existants, afin de continuer à investir de manière responsable dans l'économie française et de créer une valeur durable pour le fonds.

Objectifs et contraintes

Les poids et compositions de référence de l'allocation stratégique font l'objet d'une révision annuelle afin de tenir compte de l'évolution de l'environnement économique, des marchés financiers et de la situation du fonds par rapport à son passif. Les 3 principaux objectifs du FRR sont détaillés ci-dessous :

Objectif 1. Payer l'ensemble des engagements inscrits au passif.

Objectif 2. Créer de la valeur pour l'Etat en obtenant une performance sur l'actif supérieure au taux de la dette de l'Etat français.

Objectif 3. Obtenir un actif suffisamment élevé pour continuer à assurer de manière satisfaisante les missions d'investisseur de long terme et de financement de l'économie.

L'allocation optimale de long terme peut être altérée en raison de bornes subjectives sur les poids des classes d'actifs, de pertes maximales acceptables à court/moyen terme, de contraintes opérationnelles, politiques, réglementaires, de liquidité, de mouvements maximums, etc.

La structure des poches de l'allocation stratégique

Les actifs composant l'allocation stratégique peuvent être divisés en trois grandes catégories :

• une poche d'actifs de couverture dont l'objectif principal est d'assurer la capacité du Fonds à faire face à ses engagements. Les actifs de couverture offrent un rendement espéré limité mais présentent aussi un risque limité. Ils se composent d'actifs d'adossement (en OAT) et d'obligations d'entreprises de qualité libellées en euros et en dollars, qui permettent de générer un léger supplément de rendement par rapport aux OATs.
• une poche d'actions non couvertes permettant d'investir dans des actifs de croissance et de bénéficier d'un couple rendement et risque à long terme intéressant. Cette classe d'actifs permet d'espérer une performance élevée sur le long terme au prix d'une plus grande volatilité et d'un risque de baisse dans les mauvais cas de figure, au moins à court terme. Les actions demeurent cependant attractives sur un horizon de long terme en raison de l'effet de retour à la moyenne permettant de limiter le risque et d'investir davantage en actifs performants sans hypothéquer le paiement des engagements. Dans les poids cibles de l'allocation stratégique, elles se décomposent entre les actions des pays développés et celles des pays émergents.
• une poche d'actif de risque intermédiaire dont l'objectif est d'apporter de la performance espérée et un risque intermédiaire entre ceux des actifs de couverture et des actions non couvertes. Elle se compose d'obligations d'entreprises à haut rendement, d'obligations des pays émergents et d'actions des pays développés couvertes par des options.

Les actifs non cotés appartiennent à plusieurs de ces grandes catégories selon des proportions propres à chaque classe d'actifs non cotés.